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中國(guó)遠(yuǎn)洋是中國(guó)乃至全球航運(yùn)業(yè)龍頭，上海到烏魯木齊貨運(yùn)其全球第一的干散貨船隊(duì)及快速壯大的集運(yùn)運(yùn)力使其能夠分享全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長(zhǎng)軌道帶來(lái)的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為BDI從低位反彈再到遠(yuǎn)期反轉(zhuǎn)、集運(yùn)行業(yè)的穩(wěn)步復(fù)蘇能保障公司盈利總體向上趨勢(shì)

公司掌握的干散貨運(yùn)輸船隊(duì)規(guī)模第一，行業(yè)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響最大。上海到烏魯木齊貨運(yùn)市場(chǎng)比較擔(dān)心行業(yè)供給過(guò)剩使BDI處于低位將明顯挫傷公司整體的業(yè)績(jī)。我們則認(rèn)為該業(yè)務(wù)盈利存在逐漸改善的可能，主要基于公司五成的租入運(yùn)力能夠在近幾年轉(zhuǎn)換成低成本的運(yùn)力，推動(dòng)總體保本點(diǎn)逐漸下降，而行業(yè)隨供給增長(zhǎng)減緩和需求的增長(zhǎng)逐漸好轉(zhuǎn)的概率較大，BDI將扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)進(jìn)入震蕩上行的時(shí)代。

中國(guó)遠(yuǎn)洋現(xiàn)有集運(yùn)規(guī)模居全球第四位，而公司持有的訂單超過(guò)30萬(wàn)TEU，手持訂單運(yùn)力比57%，居全球主要班輪公司第一位。未來(lái)公司規(guī)劃，至2013年集裝箱運(yùn)力規(guī)模達(dá)到89萬(wàn)TEU，年復(fù)合增速達(dá)到14%。行業(yè)總體供給增長(zhǎng)有序，需求將受益美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，稍樂(lè)觀的供求關(guān)系支持集運(yùn)保持穩(wěn)定或走上景氣的軌道，在此背景下中國(guó)遠(yuǎn)洋受益將最為明顯。

公司物流業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)不斷提高，預(yù)計(jì)2010年將達(dá)到15-16億元，占公司總毛利比例超過(guò)10%，公司未來(lái)物流業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與集運(yùn)有關(guān)的集裝箱碼頭、集裝箱租賃和集裝箱制造業(yè)務(wù)由控股的香港上市公司中遠(yuǎn)太平洋(1199.HK)運(yùn)營(yíng)，將受益集運(yùn)業(yè)的復(fù)蘇，2010年貢獻(xiàn)的權(quán)益凈利潤(rùn)或達(dá)10億元。

預(yù)計(jì)中國(guó)遠(yuǎn)洋起已經(jīng)步入盈利上行周期，2012年公司動(dòng)態(tài)PE為12X，估值具有一定的吸引力。上海到烏魯木齊貨運(yùn)無(wú)論干散貨還是集運(yùn)，均具有巨大的向上潛力，作為航運(yùn)業(yè)龍頭的中國(guó)遠(yuǎn)洋業(yè)績(jī)的提升空間廣闊，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)方面注意油價(jià)高企和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻風(fēng)險(xiǎn)，日本地震負(fù)面影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

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