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上海物流公司業(yè)績(jī)?nèi)砸詡}(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)為支撐，經(jīng)銷業(yè)務(wù)向工程項(xiàng)目?jī)A斜，公司未來(lái)營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比重將下降中儲(chǔ)股份在物流業(yè)務(wù)模塊注重由傳統(tǒng)物流向現(xiàn)代物流的逐步升級(jí)，提升服務(wù)費(fèi)率，經(jīng)銷業(yè)務(wù)則向毛利較高的工程項(xiàng)目?jī)A斜，經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整將提升公司整體盈利能力，未來(lái)1-2年內(nèi)，公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍將以傳統(tǒng)物流業(yè)務(wù)為主，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)總體成長(zhǎng)彈性有限。我們預(yù)計(jì)公司11-12年?duì)I業(yè)收入增速將維持在8.4%、8.89%的水平，受益于公司經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，公司營(yíng)業(yè)成本在營(yíng)業(yè)收入中占比將持續(xù)向下降，從而使得公司利潤(rùn)率提升。相對(duì)公司倉(cāng)儲(chǔ)用地的巨額隱性資產(chǎn)，我們更看好公司以其物流倉(cāng)儲(chǔ)基地為依托，開(kāi)展物流商業(yè)地產(chǎn)，該業(yè)務(wù)具有高利潤(rùn)和持續(xù)性雙重優(yōu)勢(shì)

針對(duì)公司倉(cāng)儲(chǔ)土地高昂的重臵成本，我們認(rèn)為該部分隱性資產(chǎn)通過(guò)臵換獲取利潤(rùn)面臨著改變土地性質(zhì)、補(bǔ)交土地出讓金、倉(cāng)儲(chǔ)新址選擇以及物流業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性等問(wèn)題，公司當(dāng)前倉(cāng)儲(chǔ)用地性質(zhì)發(fā)生改變，且已支付土地出讓金面積數(shù)據(jù)不祥，因此我們前面對(duì)公司倉(cāng)儲(chǔ)用地的粗略估值只能定性地體現(xiàn)公司隱形資產(chǎn)。相對(duì)以上資產(chǎn)，我們更看好公司未來(lái)物流商業(yè)發(fā)展理念，按照文中我們的測(cè)算，上海物流公司商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)可以每年貢獻(xiàn)EPS0.17元，該業(yè)務(wù)發(fā)展具有高利潤(rùn)和持續(xù)性。

上海物流公司擁有的太平洋證券資產(chǎn)目前來(lái)看具有較高溢價(jià)，按照當(dāng)前股價(jià)測(cè)算，該部分資產(chǎn)兌現(xiàn)利潤(rùn)可以增厚公司EPS0.37元。由于證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，未來(lái)股價(jià)走勢(shì)具有不確定性，同時(shí)公司處理該部分資產(chǎn)的時(shí)點(diǎn)也不確定，并且牽涉所得稅遞延負(fù)債及費(fèi)用的處理，該部分資產(chǎn)實(shí)際增厚公司業(yè)績(jī)不能夠確定，我們暫不將該部分兌現(xiàn)利潤(rùn)計(jì)入估值。

基于實(shí)際控制方誠(chéng)通集團(tuán)將公司打造為央企物流平臺(tái)的基本思路，上海物流公司中儲(chǔ)總公司陸續(xù)將旗下倉(cāng)儲(chǔ)地產(chǎn)及其他物流資產(chǎn)注入公司，當(dāng)前中儲(chǔ)總公司仍在對(duì)旗下較多物流資產(chǎn)進(jìn)行整理，后續(xù)通過(guò)增發(fā)注入公司可期;另外，物流細(xì)則60條已經(jīng)提交相關(guān)部門，有望近期出臺(tái)，政策出臺(tái)將使得公司搭上稅收、融資等一系列政策順風(fēng)車。